体育大发展带动运动鞋服

我们认为，体育产业大发展的趋势逐渐明朗，政策上，体育产业已经被列入国家经济总体规划。事实上，我国体育产业规模 2012-2016 年复合增长18.9%，远高于经济增速。数据上，我国体育人口占比为 34%，欧美发达国家约为 70%;我国人均体育消费 145 美元，全球平均水平在 200 美元以上，欧美国家普遍达到 300 美元以上，未来空间巨大。体育产业的发展将极大动周边衍生产业，因此运动鞋服作为不可或缺的一环将极大受益。

我国体育产业较发达国家起步较晚，目前占比 GDP 的份额仍然距离其他发达国家有相当的差距，但近年来产业发展很快，领域也在迅速拓宽，规模也在不断壮大，总体上仍然处于快速发展阶段。

2016 年国家体育产业总规模为 1.9 万亿元，增加值为 6474.8 亿元，占同期国内生产总值的比重为 0.9%，这一比重虽然也是逐年上升，2012 年时占比为 0.6%，但仍旧远远低于世界发达水平。

2012-2016 年我国体育行业产值和增加值都在不断增长，五年年均复合增长率分别为18.94%和 19.87%，增速远远高于一般鞋服行业的增速。2016 年体育产业总产出比 2015年同比增长了 11.1%，体育产业增加值则同比增长了 17.8%。

同时，体育产业的重要性已经不同过往，已进入到国家经济总体布局中:1)第一，体育产业发展上升到国家战略层面，与全民健身、竞技体育并驾齐驱，成为我国体育发展的第三驾马车;第二，从支持发展、统筹发展等表述转变为如何发展和如何推动方面，使得体育产业的发展目标和发展路径更为清晰与准确，即——以供给侧改革为主线，积极提供体育服务供给，重视与突显社会力量、社会领域的作用，强调政府、社会、市场的三位一体。

运动服饰行业未来仍然是服饰行业乃至可选消费领域的最佳赛道之一，潜力巨大。

从全球范围来看，新兴市场国家由于消费基数低，结合居民收入快速增长、运动和健康意识提升，运动鞋服市场规模快速上升。从 2007-2017 年运动鞋服规模复合增速对比来看，印度遥遥领先、增速最快达 22.89%，中国、俄罗 斯和巴西紧随其后，CAGR 分别达到10.38%、9.28%、7.62%，而英美日法德等发达国家 CAGR 基本在 5%以下。

我国目前是第二大运动鞋服消费市场。根据 Euromonitor，我国运动鞋服市场规模自 2012-2017 年 CAGR 为 8.8%，高于鞋服整体增速。自 2012、2013 年行业整合之后，增速快速回升。我们认为，我国人口增长红利虽然已经基本过去，但存量依然巨大，80-00 后仍然占据总人口的半壁江山左右，未来十年内他们仍将主导消费，随着体育产业的发展，以及消费升级和运动健康的意识的不断渗透提高，我国运动鞋服市场将有望继续成长。

美国仍是全球运动鞋服最大市场，2017 年占比达 36%;中国紧随其后，占比约为 10.5%，我国人数远远超过美国，因此体育板块的消费还是处于发展阶段，远未达到成熟阶段。

我国运动鞋服增速明显快于其他服装细分行业

2002-2017 年，男装、女装、鞋类市场规模 CAGR 分别为 4.8%、6.4%、5.6%，运动鞋服仅落后于同样在国内处于高增长的童装(同期 CAGR 达 11.1%)。同时 Euromonitor 预测未来五年内，运动鞋服将加速增长，2017-2022 年 CAGR 将达到 10.9%，与童装一起构成未来 国内鞋服领域两大增长引擎。

运动鞋市场的增速高于整体运动鞋服的增速，2010-2016 年复合增长率达到 8.8%，呈现加快增长的态势。运动鞋主要消费市场集中于两类地区:一类是经济发达的国家和地区，如美国、日本、欧洲等国;一类是人口大国，如中国、印度、巴西等。

我国与发达国家相比，人均拥有运动鞋量较低，目前中国人均运动鞋拥有量为 0.4 双，距美国人均 4.3 双、欧洲 3.7 双、日本 4.4 双相差甚远。因此提升空间还很大。

另外，目前我国本土品牌均定位中低端市场，现在安踏、李宁、361、特步纷纷加入到多品牌战略的大潮中去，开辟高端市场，形成高中低的品牌矩阵，未来随着国产品牌将高端和中低端市场连接起来，整个运动鞋的市场规模也会继续提升。

2018 年 中国运动鞋服市场规模为 2648 亿元，未来 5 年年均复合增速预 计在 10.4%:Euromonitor 数据显示，中国运动鞋服零售市场的零售总额由2008 年 1039 亿元增长至 2018 年的 2648 亿元，预计将自 2018 年以 10.4%的复合年增长率于 2023 年增长达到 4347 亿元。站在当前时点，我们认为中国的1 常规体育 运动参 与率和 2人均 运动鞋服 支出仍 然具有 较大的 提升空间，这两个因素将是决定行业未来景气度的重要指标。

常规体育运动参与率:未来 5 年有望由 18.7%提升至 23.4%。随着国人对运动带来 的健康益 处的认 知加深 ，以及 城市化进程使越来越多的中国人口能够使用 优质的体 育设施 ，受经 济条件 和有限的 产品供 给而抑 制的体育运动参与度将显著增加。根据 Frost&Sullivian 数据，我国全民的体育运动参与率由 2014 年的 14.7%增长至 2018 年的 18.7%，且各年龄段的参与率都在增加，但与美国 35.9%的参与率数据相比仍具有较大差距，预计 2023年我国全民的体育运动参与率有望进一步增长至 23.4%。

行业前景广阔，易出大市值公司

2015 到 2018 年间，阿迪达斯的国内市占率提升了 4.2%，耐克的市占率提升了 3.6%，斯凯奇的市占率提升了 3.7%，国内龙头安踏提升了 3.4%，李宁和特步小幅下滑。

我们认为运动服饰行业未来仍然是服饰行业的最佳赛道之一，潜力巨大。未来五年行业的复合增速将超过 10%，仅次于童装行业的 13%，大幅领先于其他服饰子行业。从国际经验看，运动服饰领域容易诞生大市值公司，根据 2019 年 8 月 6 日最新市值数据，耐克、阿迪达斯和露露柠檬是目前全球运动服饰行业中市值最大的三家公司，市值分别为 1,237亿、606 亿和 227 亿美元，本土第一品牌安踏排名第四，市值为 196 亿美元，不到耐克的六分之一，李宁和特步则更小。

中国的运动服饰行业从 1978 年起可分为五个发展阶段，分别为起步阶段(1978-1990 年)、发展阶段(1990-1999 年)、成长阶段(2000-2011 年)、调整阶段(2012-2014 年)和整合升级阶段(2015 年至今)。

我们认为 2012-2014 年的调整阶段对行业发展影响深远，从此以后行业真正开始从粗放式发展向零售化、品牌化转型。本土运动品牌的影响力在 08 年奥运会前后达到顶峰，行业龙头包括安踏、李宁、匹克、361 度和特步等纷纷登陆资本市场，并在后续年份通过大幅开店拉动销售额增长，截止2011年底，安踏和李宁的门店数量已经分别达到了 9,297和8,255家，但是过快的扩张速度和同质化的发展模式透支了行业未来的增长，2012 年起行业步入历时两年的调整阶段，国内运动服饰市场步入寒冬，门店数量大幅萎缩，其中李宁的下降幅度最快，业绩受到严重影响。

中国运动服饰行业集中度迅速上升。2018 年，以零售额衡量，中国运动服饰行业的前六大企业分别为耐克、阿迪达斯、安踏、李宁、斯凯奇和特步，龙头的市场份额迅速扩大，CR6 从 2015 年的60%+迅速提升至 2018 年的 74%+。

李宁:单品牌聚焦，争当“专业运动和潮流时尚”的领军者

通过分析 C-BPI 的统计数据也能得到类似的结论，2019 年，李宁在运动服饰品类中的品牌力已超越阿迪达斯，位居国内第 2，仅次于耐克;运动鞋方面，李宁位居国内第 3，仅次于耐克和阿迪达斯，在运动服饰、运动鞋这两项主营业务上，李宁品牌力的得分大幅领先安踏、361 度、特步等本土品牌，表明李宁具有深厚的品牌力基础。

以国际时装周亮相为支点深化品牌力，引领国货流行风潮。公司自 2018 年起已经四次登陆国际时装周，在品牌力得到强化的同时也大大拉动了同期的公司业绩。

✓ 2018年2月纽约时装周:天猫服饰与美国时装设计师协会(CFDA)进行合作，在秋冬纽约时装周期间开辟首个“天猫中国日”，李宁、太平鸟等四个中国自主时装品牌参与了该项活动，其中李宁以“悟道”为主题，引爆了国内的社交媒体，使得更多消费者认可李宁品牌年轻化和潮流化的转型;

✓ 2018年6月巴黎时装周:李宁首次独立登陆巴黎时装周，以“中国李宁”为主题，强调中国品牌重新崛起的信心与力量，激起了国人的国货情怀;

✓ 2019年2月纽约时装周:李宁再次登陆纽约时装周，以“行”为主题，过“城市漫游者”“旅程探索者”、“自然徒步者”三个章节，来诠释传统智慧“行”与当代快节奏生活间的密切关系，此外，李宁在这次活动中还开启了“即看即买”模式，部分上秀产品将在纽约及国内线上线下同步发售;

✓ 2019年6月巴黎时装周:李宁再次以“行”为主题进行 2020 行至巴黎春夏大秀。

特步:差异化突破，深耕跑步细分市场

深耕跑步细分市场，立志成为“中国跑者的首选品牌”。特步在成立之初以时尚运动起家，在 2013和 2014 年业绩不断下滑的背景下，2015 年高调宣布从时尚回归运动，通过专注跑步细分市场与安踏和李宁等巨头展开差异化竞争，围绕这一目标，公司所做出的的努力具体如下:

1. 赞助马拉松赛事:公司连续 4 年蝉联中国赞助最多马拉松赛事的体育用品品牌，同时也是中国田径协会认可的中国马拉松官方合作伙伴。2018 年，特步共赞助了 31 场重要马拉松赛事、10 场与腾讯合作举办的“特步企鹅跑”，及 1 场“特步 321 跑步节”，总参加人数达约 70万人。其中，“特步企鹅跑” 帮助更多们年轻、时尚及富有活力的目标消费群了解和认识特步品牌和产品，“特步 321 跑步节” 获得 3.3 亿次在线广告点击量及 3 亿次微博阅读量，当期线上收入同比增长超过 120%。

2、建立特步跑步俱乐部:公司已在中国建立了 6 个特步跑步俱乐部，提升品牌形象，俱乐部分别位于北京奥林匹克森林公园、长沙橘子洲、合肥滨湖森林公园、南京玄武湖、厦门体育中心和苏州爱情海森林公园，2016 年来已经组织超过 1,000 次跑步活动，截止 2018 年，俱乐部共有超过 12.3 万名成员。

聘请许周政和哈萨克斯坦田径队为跑步代言人:许周政以 6.48 秒的成绩在 2018 国家室内田径锦标赛男子 60 米决赛中获得冠军，成为中国田径历史上成绩突破 6.5 秒的第 2 名短跑飞人。2018 年雅加达及居港举行的亚运会上，哈萨克斯坦代表队在所有比赛中穿着特步服装。

建立国内唯一跑步专业研究中心，专注产品研发和创新。2017 年，特步正式启用“运动科学与产品研发创新中心”，该研究中心配备超过 40 名国际科学家及工程师，涵盖运动科学、设计、结构工程、面料与鞋底化工等领域，采用国际标准的研究方法研究中国不同跑者的脚型、体型和步态，从而针对性的进行产品研发，表明公司深耕跑步的决心。此外公司与 3M、陶氏化学和英威达等国际领先的纤维材料开发商开展合作，提升特步鞋类产品的功能性，目前已经有竞速快跑、动力畅跑和舒适易跑三大产品系列。

从国际经验看，运动服饰领域容易诞生大市值公司。根据 2019 年 8 月 6 日最新市值数据，耐克、阿迪达斯和露露柠檬是当前全球运动服饰行业中市值最大的三家公司，分别为 1,237 亿、606 亿和227 亿美元，安踏排名第四，约为 196 亿美元，不到耐克的六分之一，国内的其余龙头企业如李宁和特步仅为 55 亿和 16 亿美元，我们认为随着国内运动服饰企业的发展壮大，未来的市值水平有巨大想象空间。

从历史经验来看，每一次中产的崛起，必会带来本土品牌的大规模发展。根据阿里研究院的研究成果，早在 1984 年，欧洲产业工人的崛起，缔造了一批百年品牌如 LV、雀巢和奔驰等，1900 年美国千万级新中产的崛起，带来了吉列、飞利浦、联合利华等知名品牌，最近一次的 1960 年日本千万级中产崛起，同样带来了一批优秀的日本本土品牌例如资生堂、无印良品、花王等。2015 年起中国预计有 3-4 亿规模级别的新中产将崛起，叠加供给侧改革和数字化的影响，未来中国本土品牌发展的想象空间巨大。

常规体育运动参与率:未来 5 年有望由 18.7%提升至 23.4%。随着国人对运动带来 的健康益 处的认 知加深 ，以及 城市化进程使越 来越多 的中国人口能够使用 优质的体 育设施 ，受经 济条件 和有限的 产品供 给而抑 制的体育运动参与度将显著增加。根据 Frost&Sullivian 数据，我国全民的体育运动参与率由 2014 年的 14.7%增长至 2018 年的 18.7%，且各年龄段的参与率都在增加，但与美国 35.9%的参与率数据相比仍具有较大差距，预计 2023年我国全民的体育运动参与率有望进一步增长至 23.4%。

人均运 动鞋服支出:未 来 5 年有 望维持 10.2%的 复合增速。 根据Frost&Sullivian 数据，2018 年，就运动鞋服的人均年消费额占各类鞋服的人均年消费额的百分比而言，英国为 27.7%，美国为 31.8%，日本为24.3%，韩国为25.7%，德国为 27.2%，而中国仅为 12.5%，在运动鞋服方面的人 均年消费 支出仍 落后其 他主要 发达经济体。在 国家经 济发展 到较高水平之 后，消费 者在体 育运动 方面的 相关花费 更多， 预计我 国运动鞋服的人均年消费额将在 2023 年增长到 274.1 元。